PotashCorp. Разбор компании по итогам 2003 года. Разбор создан и опубликован в целях оптимизации формата обзоров, разработки и тестирования определённых методов. Не является рекомендацией. Поэтому буду очень признателен всем, кто даст советы или подбросит идей. Более поздние обзоры будут рассматривать текущее положение дел. В перспективе надеюсь составить "карту инвестиций" в области калийных компаний. Что такое PotashCorp? PotashCorp– один из ключевых игроков мирового рынка удобрений, расположенный в Канаде. Компания выпускает все 3 основных типа удобрений (калий, фосфор и аммиак) и их вариации. Тем не менее, не смотря на производственную диверсификацию, компания (и это понятно из названия) специализируется на калии. Вместе с другими североамериканскими производителями (Mosaic, Agrium), компания на паритетных началах (33.33%) владеет одним из крупнейших мировых трейдеров по удобрениям (Canpotex). Компания полностью вертикально-интегрирована: она контролирует всю цепочку от добычи руды (калий, фосфор) до продажи готовых удобрений. Единственное сырье, закупаемое на стороне – это натуральный газ для производство аммиака и связанным с ним удобрений. Продукция компании 1) Калий (KCL) – важный минеральный ресурс, не имеющий заместителей. Отвечает за качество урожая, его устойчивость заболеваниям и прочие характеристики. Как и любое удобрение, требует постоянного вноса в почвы, чтобы избежать его дефицита. Производиться в 12 странах (по состоянию на 2003 год). Более 2/3 мировой добычи приходится на 3 страны: Канада, Россия, Беларусь. При этом потребляют данный элемент как минимум 90 стран (более 82% объемов продаются за рубеж). В отрасли наблюдается минимальное гос. участие (14% от мировых поставок контролируется правительством Республики Беларусь). В свете вышесказанного, является олигополистической отраслью, с высоким порогом на вход (редкие рентабельные залежи + высокие капитальные расходы). При объеме мирового рынка KCL в 52.6 миллионов тонн, PotashCorp производит приблизительно 9 млн. тонн (при мощности в 12.1 млн. тонн). Главные импортеры: Китай, США, Бразилия, Индия. Компания утверждает, что обладает сильными конкурентными преимуществами, такими как низкая себестоимости продукции (денежная = $51/t, полная = $58/t), низким удельным весом фиксированных расходов (40% фиксированных, 60% переменных), запасами более чем на 100 лет (Канада) и почти всеми доступными в мире свободными мощностями (69% всех свободных мощностей). Мировой лидер по объему-2003 (30%) 2) Фосфат (DAP) – также важный минеральный элемент, значительно влияет на скорость созревания плодов и повышает засухо-/морозоустойчивость. Залежи тоже довольно редки, но не так, как залежи калия. Это проявляется в количестве стран-производителей (около 45) и уровня госконтроля (38% поставок контролируется правительствами разных стран). Гораздо меньше (по сравнению с калием) перемещается через границы (только 46% произведенного). Компания является 4ым по величине производителем фосфорных удобрений (22%), с запасами, достаточными более, чем на 75 лет. 3) Азот (аммиак) – самый широко распространённый тип удобрений ввиду повсеместной доступности сырья (натуральный газ). Многие развивающиеся страны с солидными запасами газа предпочитали перерабатывать газ в аммиак и затем его экспортировать, получая дополнительную маржу, что вместе с распространенностью натурального газа в мире вылилось в то, что всего в мире более 70 стран-производителей. При этом порядка 50% выпуска контролируется государствами. PotashCorpявляется №3 в производстве аммиака с 2% мирового рынка. Инвестиции компании Помимо своих мощностей, компания активно инвестирует в различные компании по всему миру, для диверсификации, в первую очередь, по географическому признаку. Компания имеет доли в Arab Potash Company (APC) в размере 26%, Israel Potash Company (IPC) в размере 9% и в SQM в Чили (20%). Забегая немного вперёд, скажу, что компания со временем (к настоящему моменту) нарастит доли в этих компаниях ещё. Свои мощности 1) Калий · 5 шахт и фабрик в провинции Саскачеван, Канада · 1 лицензия на разработку участка в провинции Саскачеван, Канада · 1 шахта и 2 фабрики в провинции Нью Брансвик, Канада · 1 фабрика по производству содового нитрата и прочих продуктов в Чили 2) Фосфат · 1 шахта и фабрика в Северной Каролине, США · 1 шахта и фабрика в Флориде, США · Фабрика в Луизиане, США · Фабрики по пищевым фосфорным добавкам в 5 штатах, США и в Бразилии · 2 фабрики по фосфорной кислоте в Северной Каролине и Охой, США 3) Азот · 4 фабрики в Джорджии, Луизиане, Охой и Теннесси. · Большая фабрика в Тринидаде (Южная Америка, выход к Карибскому бассейну) Как работает PotashCorp Шахты и фабрики из провинции Саскачеван работают в основном на США (группа красных пирамидок на рисунке) и Азию (через трейдера Canpotex). Шахта Нью Брансвик (одинокая красная пирамидка на восточном побережье Канады), в виду близости к морю, активно торгует с Латинской Америкой. Все остальные в основном реализуют в своих территориях. Тренды-2003 1) Калий – стагнация цен при росте объемов (в первую очередь Азия и Бразиия) 2) Фосфор – сползание цен, уменьшение объемов экспорта в Азию (протекционизм) 3) Азот – рост цен и объемов 4) Рос цен на газ до $9 perMMBtu 5) Экономика США: +3% за 2003, планируется +4% в 2004 6) Канадский доллар дорожает относительно USD 7) Цены на перевозки по морю взлетели 8) Плохая погода в большинстве с/х районов 9) Запасы зерновых снижаются до новых минимумов Как это все повлияло на компанию Новые бизнес условия наложили отпечаток на результаты года - высокие цены на фрахт кораблей с одной стороны несколько опустили маржу компании на международных торгах, но одновременно ограничили конкуренцию со стороны Ближнего Востока и РФ. Падение доллара США к «канадцу» увеличило все расходы, выраженные в отчетности в долларах США. Сильно подорожал газ, но компания хеджировала эти риски и смогла извлечь $60m чистой прибыли в результате биржевых операций. Дешевый газ на Тринидаде (50% мощностей компании по азоту там) позволит компании увеличить свою маржу в дальнейшем. Однако рентабельность азотных производств в Штатах под серьёзной угрозой, и как следствие, 2 из них будут законсервированы. Расходы на консервацию этих производств, а так же на ликвидацию легкого подтопления одной из калийных шахт сделало ЧП-2003 отрицательной (при этом ОДП компании по-прежнему очень силен). Плохая погода и падающие запасы с/х продукции на складах серьёзно подстегнут спрос на удобрения, считают в компании. Хуже всего отработал фосфорный сегмент - Азия занялась откровенным протекционизмом своих производств, и экспорт ориентированные компании США оказались в условиях значительного перепроизводства. Положение усугубилось тем, что многие производители фосфора в США испытывали серьёзные проблемы с ликвидностью и были вынуждены продавать по любой цене, чтобы оживить свои денежные потоки. Что случилось в 2003 в компании? 1) Фабрика в Чили (одинокая красная пирамидка в ЮА) продана компании SQM (PotashCorpвладеет на 20%) 2) Производства в Мемфисе и Гейсмаре законсервированы Т.к. по результатам 2003 компания показала чистый убыток, вознаграждение СД было решено уменьшить на 10%, так же зарплата для менеджмента среднего звена не индексировалась. Компания была признана лидером по уровню корпоративного управления в Канаде. Веб-сайт PotashCorp был признан №1 по степени раскрываемости информации. SWOT анализ: сила, слабость, возможности и угрозы --- Калий --------------Сила: 1) Низкая себестоимость ($58 полная, $51 денежная) 2) Малая доля фиксированных расходов (40%) 3) Мало игроков и высокие барьеры на вход -------------Слабость: 1) Высокие цены за фрахт кораблей 2) Высокие ж/д цены 3) Высокая конкуренция в США 4) Растущие расходы 5) Растущий «канадец» (+26% к доллару за год) 6) Высокие налоги (эффективная ставка 35-40%) -------------Возможности: 1) Большие свободные мощности (69% мировых свободных мощностей) 2) Отсутствие свободных мощностей у конкурентов -------------Угрозы: 1) Конкуренты могут расконсервировать свои старые шахты 2) Растущая конкуренция в Азии со стороны стран из бывш. СССР Перспективы и дальнейшая стратегия: В случае роста рынка, компания сможет оперативно нарастить выпуск на 30-35% и при этом увеличить свою долю, т.к. мощности конкурентов на пределе (им понадобиться гораздо больше времени на расконсервацию старых и постройку новых шахт). Низкая себестоимость позволяет получать прибыль почти в любых рыночных условиях, а низкая пропорция фиксированных расходов в себестоимости дает гибкость. Новые проекты у конкурентов не разрабатываются, это дает дополнительную уверенность в том, что рынок не будет перенасыщен. Продуктивность на 1 шахтера: более 4000 т KCL. SWOT Анализ: Сила, слабость, возможности и угрозы --- Фосфат -----------Сила: 1) Низкая себестоимость (по всей линейке продуктов) 2) Высокое качество руды -----------Слабость: 1) Падающий экспортный спрос 2) Переизбыток мощностей 3) Высокая доля фиксированных расходов в составе себестоимости 4) Крупные объемы выпуска контролируются государствами ------------Возможности: 1) Переориентация части заводов с фосфорных удобрений на пищевые элементы (выше маржа) -------------Угрозы: 1) Все конкуренты пытаются переориентироваться на пищевые элементы (маржа падает) 2) Многие конкуренты испытывают проблемы с ликвидностью и что бы её улучшить вынуждены продавать «в рынок» по любой цене (даже ниже себестоимости) 3) Высокие барьеры на выход заставляют многих работать в небольшой убыток и не сворачивать производство Перспективы и дальнейшая стратегия: Фосфатное производство наиболее выгодно, когда предприятие работает на максимальной (или близкой) нагрузке из-за высокой доли фиксированных расходов в себестоимости. Т.к. на лицо кризис перепроизводства, компания будет стараться держать сегмент в точке безубыточности и ждать когда мировой спрос вырастет настолько, чтобы принять эти мощности. SWOT Анализ: Сила, слабость, возможности и угрозы --- Азот -------------Сила: 1) Дешевый газ (и как результат дешевый азот) с Тринидада – а это более 50% мощности компании по азоту 2) Премиальный надежный поставщик -------------Слабость: 1) Стабильно высокие цены на газ в Северной Америке (а там 4 завода!) -------------Возможности: 1) Высокий спрос на азотные удобрения в США 2) Завод на Тринидаде может быть расширен 3) Трейдер PotashCorpв США может импортировать более дешевые удобрения из-за рубежа 4) Высокие цены на морские перевозки делают поставки из вне менее конкурентоспособными 5) Консолидация отрасли в США ------------Угрозы: 1) Конкуренты могут резко нарастить мощности 2) Многие конкуренты испытывают проблемы с ликвидностью и что бы её улучшить вынуждены продавать «в рынок» по любой цене (даже ниже себестоимости) Перспективы и дальнейшая стратегия: Активный хедж цен на газ, оптимизация расходов, минимизация операций в США, расширение мощностей на Тринидаде. Возможны варианты углубления переработки. Глобальный взгляд: Единственный по-настоящему рабочий отдел – калийный, фосфор на убытках, азот нестабилен. Чтобы не растягивать статью, выпущу 2 продолжения в отдельном выпуске: 1) Финансовый анализ (обоснованность цены + «температура» компании) 2) Финансовое моделирование (тест некоторых ситуаций, таких как аварии, финансовые кризисы, валютная волатильность, срабатывание забалансовых обязательств)